《价值投资,从看懂报表开始》读书笔记(1)

第一章读财报无捷径

分析了《巴菲特教你读财报》这本书中的一些优点和缺点,最后得出结论分析一家公司时要从全局角度辩证地进行分析,遗憾的是,这并非只看到几个指标就能做到,在某种程度上,分析企业与中医给人看病一样,只背熟几个药方是远远不够的,而成为一个优秀的医生,难度之大也是可想而知的。

读财报无捷径

 第二章 盈利能力分析

净资产收益率最重要

接触到一家企业时,我们首先应该看企业的净资产收益率

巴菲特曾经这样说:“对管理经济表现的主要评价标准是对使用的权益资本实现高收益率(没有过高的财务杠杆,会计花招等),而不是实现每股收益的持续增长。”

为什么净资产收益率如此重要呢?

首先是因为它最直接地体现出了股东们对投资企业的要求——用好股东们对企业投入的资本,尽量使它们产生最大的收益。

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净利润率是衡量企业盈利能力的指标

总资产周转率是衡量运营能力的指标

权益乘数则反映了企业的财务结构

财务结构往往被用来衡量企业的偿债能力

 

为了提高净资产收益率,企业至少需要做到下面的其中一项:

  • 提高周转率,也就是销售额与总资产的比
  • 更廉价的财务杠杆
  • 更高的财务杠杆
  • 更低的所得税
  • 更高的销售利润率

既然提高净资产收益率的途径如此之多,我们就没有必要将其中一项看的过重

 

为什么不是ROIC

ROIC(投入资本收益率)=税后净营业利润(NOPAT)/投资资本;

理由有二:

(1)高ROIC并不一定能转化成高ROE(净资产收益率),而后者与股票投资者的利益相关度最高;

(2)有时ROIC也并不能完全反应企业核心业务的盈利能力

 

在多尔西看来,ROIC的高明之处主要是去除了企业不同的融资决定造成的影响,这样我们就可以尽可能地聚焦在核心业务的盈利能力上。更具体写,ROIC“改进了资产收益率和净资产收益率,因为它把负债和权益放在一个彼此相当的位置上:它把与负债相关的扭曲矫正过来,这些扭曲使公司在使用净资产收益率时因为具有很高的杠杆作用看起来收益性很好”。

 

此外,由于ROIC在计算过程中剔除了超额现金等非经营性资产的影响。

 

ROIC比ROE高的企业:

1.少数股东权益收益率较高的企业

2.拥有较多超额现金或其他非经营性资产的企业

3.不使用或较少使用财务杠杆的企业

 

因此,我倾向于像巴菲特那样在选择可投资的对象时,先寻找高净资产收益率的上市公司,然后剔除掉其中负债率高的公司。

 

为什么不是ROA

ROA=净利润/总资产

ROA只是个过程指标,ROE才是投资者最关注的终指标。

 

推荐扣除/加权净资产收益率

上市公司年报,一般会披露4中不同口径的ROE

全面摊薄净资产收益率

加权平均净资产收益率

扣除非经常性损益后全面摊薄净资产收益率

扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率(以下简称扣除/加权净资产收益率)

 

以上数据都是可以在报表中查询到的,这里就不赘述了

 

关注非经常性损益的界定

如果一家公司将本该计入非经常性损益的损益计入经常性损益,扣除/加权净资产收益率指标就会高估其盈利能力。

  • 非经常性损益的定义

非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系,以及虽与正常经营业务相关,但由于其性质特殊和偶发性,影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

  • 非经常性损益通常包括以下项目(不一一列举,具体问题具体分析吧)

 

 

净资产收益率的不足:未考虑其他综合收益

对于其他综合收益巨大的公司来说,净资产收益率指标意义不大。

 

关注高ROE能否持续

关注企业报表,没有捷径

 

超额现金难确定

如果企业的流动比率小于1,我们就没有必要讨论企业是否有超额现金

现金多少合适

 

毛利率应该怎么算

在分析盈利能力发展趋势的时候,我更愿意采用

毛利率=毛利润/总收入

 

关注营业利润率

不能只关注毛利率,同时也要关注营业利润率。

 

个人小结

在看报表的同时,不能将各个指标独立起来看,而应该根据定义探讨相互之间的关系,以及从数据之间的关系弄清楚企业的真是财务状况。多读财报,多看教科书。我将会把整本书的内容用思维导图的方式画出来,在读完全书的时候上传。希望能够帮助大家

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